Vad är Cheffelo egentligen?
Cheffelo säljer matkassar direkt till hushåll under Linas i Sverige, Godtlevert i Norge och RetNemt i Danmark. Kunderna beställer digitalt och betalar vid leverans, medan bolaget sköter inköp, kundanpassad packning och logistik i egna anläggningar. Affären ger återkommande köp, kunddata och negativt rörelsekapital, men kunderna är inte bundna och varje leverans måste förtjäna sin plats i hushållens matbudget.
Rapportbetyg – Q2 2026
Q2 var mycket starkt. Nettoomsättningen ökade 26,6 procent till 331,2 MSEK och 23,8 procent justerat för valuta. Rörelseresultatet mer än fördubblades till 44,4 MSEK, vilket lyfte EBIT-marginalen från 8,2 till 13,4 procent. Resultatet efter hanteringskostnader steg till 31,8 procent av omsättningen, samtidigt som sälj- och marknadsföringskostnaderna sjönk från 7,5 till 6,5 procent av omsättningen.
Tillväxten hade flera källor. Aktiva kunder ökade 9,6 procent, orderfrekvensen 8,0 procent och det genomsnittliga ordervärdet 6,9 procent. Norge växte 29,5 procent i lokal valuta, Sverige 17,2 procent och Danmark 11,4 procent. Påskens placering gjorde kvartalsjämförelsen ovanligt gynnsam, men den förklarar inte att första halvårets valutajusterade försäljning ökade 17,5 procent eller att EBIT nästan fördubblades till 80,0 MSEK.
Kassaflödet ger en mer blandad bild. Fritt kassaflöde ökade från 6,3 till 13,3 MSEK, men 27,6 MSEK bands i rörelsekapital under kvartalet. Det är främst säsong och betalningstidpunkter, inte försvagad drift, men det håller rapportbetyget under den allra högsta nivån. Den tidigare analysens försiktighet inför lönsamhetsutfallet visade sig vara för sträng. Rapportbetyget höjs från 70 till 88 när försäljningstillväxten nu har följts av tydlig marginalexpansion och bättre fritt kassaflöde.
Kvalitet
Cheffelo har förbättrat verksamheten över flera år. R12-omsättningen är 1 295,8 MSEK jämfört med 1 188,0 MSEK under 2025, medan R12-EBIT har stigit från 73,4 till 111,5 MSEK. Marknadsföringskostnaden har samtidigt minskat till 10,0 procent av omsättningen och resultatet efter hanteringskostnader har nått 31,0 procent. Det talar för bättre kundlojalitet, mer träffsäker marknadsföring och verklig skalbarhet, inte bara tillfälliga prishöjningar.
Balansräkningen är robust efter utdelningen på 91,8 MSEK. Likvida medel var 142,3 MSEK och nettokassan inklusive leasingskulder 69,2 MSEK vid kvartalets slut. R12-fritt kassaflöde uppgick till 124,2 MSEK och capex var bara 1,1 procent av omsättningen. Negativt rörelsekapital bidrar till kassaflödet över tid, även om det också skapar tydliga svängningar mellan kvartalen.
Kvaliteten når inte toppnivå. Kundintäkterna är återkommande men inte kontrakterade, produkten är känslig för hushållens ekonomi och Norge står för mer än hälften av omsättningen. Goodwill och varumärken utgör dessutom huvuddelen av det redovisade egna kapitalet. Den starka Q2-rapporten bekräftar förbättringen men är inte det enda skälet till betyget 78.
Tillväxt
Utsikterna för de kommande 12 till 24 månaderna är goda. Cheffelo växer i samtliga tre befintliga marknader, och ökningen kommer från både fler kunder, högre orderfrekvens och större ordervärden. I augusti genomfördes prishöjningar på strax över 3 procent i genomsnitt. Finlandspiloten startar med planerade leveranser i september och kan öppna en fjärde marknad utan att bolaget först behöver bygga en full lokal organisation.
Det finns samtidigt en tydlig inbromsningsrisk. Ledningen räknar med lägre tillväxt under andra halvåret eftersom jämförelseperioden växte 27 procent i lokal valuta. Q3 är normalt årets svagaste resultatkvartal, och kostnader för kundanskaffning, varumärkesuppdatering och Finland kommer samtidigt. Ledningens besked om positivt momentum i början av Q3 och en helårsmarginal efter hanteringskostnader över 31 procent ger stöd, men någon exakt försäljnings- eller EBIT-prognos finns inte. Därför sänks tillväxtbetyget från förhandsanalysens 86 till 77 trots att Q2 slog de operativa förväntningarna.
Värdering
Vid 123,80 SEK och 13 020 424 utestående aktier är börsvärdet cirka 1 612 MSEK. Efter rapporterad nettokassa på 69,2 MSEK blir enterprise value omkring 1 543 MSEK. Det motsvarar cirka 13,8 gånger R12-EBIT på 111,5 MSEK. R12-resultatet per aktie är 6,54 SEK, vilket ger ett P/E-tal nära 18,9, medan R12-fritt kassaflöde motsvarar en avkastning på cirka 7,7 procent mot börsvärdet.
Multiplarna är rimliga till attraktiva för ett bolag som växer organiskt med tvåsiffriga tal, höjer marginalen och har nettokassa. De är däremot inte så låga att marknaden saknar förväntningar. R12-perioden innehåller ett ovanligt starkt första halvår och Q3 blir säsongsmässigt svagt. Värderingsbetyget höjs från 58 till 67 eftersom den fullständiga rapporten både ökade intjäningen och minskade osäkerheten, men fortsatt marginalstyrka behövs för att dagens multiplar ska förbli måttliga.
Riskbedömning
Medel.
- Kunderna kan pausa eller avsluta tjänsten direkt, vilket gör försäljningen känslig för pris, konjunktur och konkurrens.
- Norge svarar för 54 procent av Q2-omsättningen. Ett bakslag efter Adams-migreringen skulle märkas tydligt i koncernen.
- Finlandslanseringen och höstens varumärkesinvesteringar kan kosta mer och ge svagare kundrespons än planerat.
- Livsmedel, löner och distribution kan pressa marginalen om prishöjningar möts av lägre efterfrågan.
Att titta på i nästa rapport
- Valutajusterad omsättningstillväxt mot den starka jämförelsen i Q3 2025.
- Marginalen efter hanteringskostnader i förhållande till helårsambitionen över 31 procent.
- Sälj- och marknadsföringskostnadens andel av omsättningen när höstens kampanjer och Finlandspiloten belastar kvartalet.
- De första kund- och leveranssignalerna från Finland samt om utvecklingen i Danmark fortsätter uppåt.
Slutsats
Den förra analysens viktigaste fråga fick ett tydligt svar i Q2. Den snabba försäljningstillväxten gav högre marginal och bättre fritt kassaflöde. Cheffelo har god kvalitet och en stark balansräkning, men höstens svåra jämförelsetal och Finlandslanseringen gör att tillväxtbetyget ligger under rapportbetyget. Värderingen har blivit mer attraktiv i takt med att intjäningen hunnit ikapp kursen, även om aktien fortfarande kräver fortsatt operativ disciplin.